石油石化行业：景气分化，强者恒强

国内石化行业整体经营状况向好，上下游景气分化：2022年，石化行业（申万）整体实现营业收入、归母净利润双增，同比分别+24%、+30%；其中上游油气开采、油服工程板块盈利在高油价背景下，归母净利润同比+84%；炼化化工板块在油价高位大幅震荡、下游需求下滑双重因素影响下，盈利承压，同比-42%。2023年一季度，石化行业（申万）整体实现营业收入19606亿元，同比+5%，环比-7%；实现归母净利润1034亿元，同比-12%，环比+62%。行业2022年和2023年一季度净现金流流入分别为889亿元、553亿元，处于历史平均水平之上，保持了良好的行业经营状况。

油气开采：油价高位震荡，2023Q1盈利仍维持高位。2023Q1布油均价82.10美元/桶，同比-16%，环比-7%。油价下行对营收环比产生一定影响，但整体盈利仍坚挺，一季度实现归母净利润796亿元，同比+4%，环比+23%。

油服工程：周期上行，盈利持续改善。上游资本开支的回升直接决定油服行业的资金投入量，进而引领油服行业复苏。2022年全球石油行业上游资本支出4990亿美元，同比+39%；预计2023年约5612亿美元，增幅为12%。2022年以来油服工程行业整体盈利持续改善，2022年实现归母净利润77.78亿元，同比+244%；2023Q1实现归母净利润17.77亿元，同比+118%，维持增长。

(资料图)

炼化化工：上下夹击，2023Q1环比改善。2023Q1，随着下游需求温和复苏，炼化化工板块整体盈利环比改善，合计实现归母净利润220亿元（包括中国石化）。2023Q1成品油价差快速修复，截至一季度末，原油催化裂化价差较年初上涨77%，已处于历史相对中高位；主要炼化产品下游恢复缓慢，大部分炼化产品价差均处于历史相对低位。

国际油气龙头：2023Q1油气下行影响业绩，资本开支维持增长。不同于2022年的业绩高增，2023Q1国际油气公司普遍营收同环比增速及净利润环比增速均下滑。净利润同比增速方面，仅有埃尼和道达尔为负，其他公司均实现了净利润的正增长。2022年，7大石油公司合计支出976.11亿美元，同比增速达到28%；2023Q1，7大石油公司合计支出283.87亿美元，同比增速扩大至40%。而根据各公司对2023年资本开支的计划来看，整体仍维持相对纪律性的松动。

投资建议：2023年国内石化需求有望修复，全球原油供给仍受国际争端等因素影响增量有限，加上全球上游历史资本开支不足、技术进步对于开采效率的边际影响下降、油井老化等因素，预计原油价格仍将维持在中高位60-90美元/桶区间震荡。在此背景下，我们关注两条主线：

1）上游油气开采、油服工程公司有望继续受益油价中高位下能源安全主题的持续发酵，经营业绩更具确定性。建议关注“中特估值”、央国企改革标的中国石油、中国海油；以及进入新周期的油服龙头海油工程、中海油服等。

2）炼化化纤公司有望随着需求复苏以及在建新项目落地，迎来新一轮成长周期，建议关注具有优先产能布局的龙头企业：中国石化、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化、卫星化学、桐昆股份、新凤鸣。

风险提示：原油价格大幅波动；国内外需求不及预期；新项目落地不及预期。

（来源：东海证券）

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